公募、外資、大股東全在拋售!董明珠“靠近”網(wǎng)紅，格力遠(yuǎn)離

　　即便作為格力空調(diào)的忠實(shí)用戶，作為董明珠的忠實(shí)粉絲，也不得不說(shuō)格力目前的發(fā)展?fàn)顩r并不理想，與老對(duì)手美的相比更是相形見(jiàn)絀。

　　作為格力電器的人物，董明珠近些年來(lái)的決策過(guò)于“任性”，手機(jī)、芯片、新能源車汽車...這幾個(gè)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn) 、資本投入 的賽道，董明珠近些年竟然都有喊話要布局，這似乎與此前她務(wù)實(shí)形象形成了 反差。

　　這兩年來(lái)，董明珠和格力電器讓筆者感受多的不是產(chǎn)品，而是與網(wǎng)紅的頻繁互動(dòng)。

　　綜藝出道的95后少女孟玉童成為董明珠的秘書(shū)，未來(lái)還可能繼任者。

　　曾經(jīng)被羅永浩懟得體無(wú)完膚的王自如卻空降格力成為副總裁、負(fù)責(zé)格力營(yíng)銷。

　　很難想象他們會(huì)跟格力和董明珠聯(lián)系在一起，但是他們就是在一起了，而且還聯(lián)系緊密。

　　更值得注意的是，作為嗅覺(jué)為靈敏的投資 一近些年也并不看好格力，從持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看大股東、險(xiǎn)資、外資、公募竟然全在拋售。

　　只能說(shuō)，董明珠離網(wǎng)紅越來(lái)越近，格力離 越來(lái)越遠(yuǎn)。

　　格力VS美的

　　格力早已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拋在身后

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公司2018-2021年?duì)I業(yè)收入分別為2000.48億元、2005.08億元、1704.97億元和1896.54億元，分別同比增長(zhǎng)33.33%、0.24%、-14.97%和11.24%。

　　扣非歸母凈利潤(rùn)方面，格力電器增速下滑跡象同樣非常明顯。2018-2021年分別為255.81億元、241.72億元、202.86億元和218.50億元，分別同比增長(zhǎng)20.83%、-5.51%、16.08%和7.71%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

　　格力電器自然可以將發(fā)展停滯現(xiàn)狀遷怒于客觀情況，如房地產(chǎn)的沒(méi)落疊加疫情的影響。

　　但就家電頭部企業(yè)來(lái)看，格力在行業(yè)對(duì)比中的表現(xiàn)也并不如人意，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這在頭部企業(yè)中也是少有的。

　　格力的老對(duì)手美的在過(guò)去3年?duì)I業(yè)收入增速分別為6.71%、2.35%和20.26%。其中，2021年?duì)I業(yè)收入更是突破3000億大關(guān)，達(dá)到了3417.51億元，營(yíng)收規(guī)模快超過(guò)格力的1倍。

　　海爾智家在過(guò)去3年?duì)I業(yè)收入增速分別為8.13%、5.92%和8.51%，2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)到2277.18億元，超過(guò)格力電器近400億元。

　　在凈利潤(rùn)方面，格力電器的凈利潤(rùn)近3年分別為246.97億元、221.75億元和230.64億元。

　　而美的同期凈利潤(rùn)為242.11億元、272.33億元和285.74億元，海爾智家為82.06億元、88.77億元和130.67億元。

　　從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，似乎格力與美的的差距并不明顯，而且也依然于海爾智家好幾個(gè)身位。

　　不過(guò)值得注意的是，格力電器近些年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)很大程度是依賴于對(duì)費(fèi)用控制。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，格力電器2014年銷售費(fèi)用為288.9億元，而在2021年銷售費(fèi)用僅為115.82億元，規(guī)模銳減了172億元，縮水接近60%!

　　美的集團(tuán)的銷售費(fèi)用在2014年為147.34億元，2021年則為286億元，規(guī)模 !

　　海爾智家同樣如此，2014年銷售費(fèi)用為115.78億元，而2022年高達(dá)365.54億元，規(guī)模翻了3倍!

　　對(duì)于帶有消費(fèi)屬性的公司而言，對(duì)銷售費(fèi)用的過(guò)度控制并不算是件好事。

　　一方面可能是企業(yè)自身缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，尤其是沒(méi)有新的拳頭產(chǎn)品需要推廣。

　　一家朝氣蓬勃的消費(fèi)品屬性的公司，銷售費(fèi)用大概率是向上的。因?yàn)樗掷m(xù)會(huì)有新產(chǎn)品需要推廣，而有了新的產(chǎn)品就會(huì)為企業(yè)帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　另一方面則可能是自己經(jīng)營(yíng)上存在問(wèn)題，需要以此來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

　　比如此前分析的青島啤酒，行業(yè)大的格局已定，未來(lái)也沒(méi)有太大增量空間，還需要面臨不斷上漲的生產(chǎn)成本，所以縮減銷售費(fèi)用也屬正常。

　　據(jù)2021年財(cái)報(bào)，格力電器涉及業(yè)務(wù)較多，其中消費(fèi)領(lǐng)域覆蓋家用空調(diào)、暖通空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、熱水器、廚房電器、環(huán)境電器、通訊產(chǎn)品、 樓宇、 家居;工業(yè)領(lǐng)域覆蓋 裝備、精密模具、冷凍冷藏設(shè)備、電機(jī)、壓縮機(jī)、 電容、半導(dǎo)體器件、精密鑄造、基礎(chǔ)材料、工業(yè)儲(chǔ)能、 資源。

　　格力電器雖然布局廣泛，無(wú)論是喊的震天響的芯片、新能源車亦或是手機(jī)，都沒(méi)能給公司帶來(lái)實(shí)際性收益，而其他接地氣的小家電又遲遲難以打開(kāi)局面。

　　但是從收入方面看，空調(diào)業(yè)務(wù)依然占據(jù)較大比例，在2021年貢獻(xiàn)1317.13億元，而其他消費(fèi)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)的規(guī)模都還只停留在幾十億上下，尚未形成氣候。

　　格力的其他業(yè)務(wù)在2021年貢獻(xiàn)了448.13億元收入，35.83億元毛利，銷售毛利率僅為3.47%。

　　據(jù)媒體報(bào)道，格力的這個(gè)“其他業(yè)務(wù)”主要是指格力通過(guò)統(tǒng)一采購(gòu)原材料，并轉(zhuǎn)售給供應(yīng)商的銷售收入，實(shí)質(zhì)上是貿(mào)易類業(yè)務(wù)，毛利率水平較低。

　　無(wú)論是業(yè)務(wù)模式，亦或是貢獻(xiàn)收入，這個(gè)業(yè)務(wù)未來(lái)可能也難成大器。

　　反觀美的集團(tuán)，公司的業(yè)務(wù)收入更加多元化。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公司在2021年暖通空調(diào)收入1418.79億元，超過(guò)格力100億元。

　　不過(guò)美的在這項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利為298.67億元，要比格力低100億元，可見(jiàn)格力在空調(diào)領(lǐng)域的 溢價(jià)要更高一些，優(yōu)勢(shì)依然明顯。

　　不過(guò)問(wèn)題在于美的集團(tuán)并不依賴空調(diào)業(yè)務(wù)，旗下還包括消費(fèi)電器、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)等業(yè)務(wù)，而且近些年來(lái)還有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

　　在2021年，美的集團(tuán)的消費(fèi)電器業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入高達(dá)1318.66億元，貢獻(xiàn)毛利365.87億元;機(jī)器人以及電動(dòng)化系統(tǒng)貢獻(xiàn)收入272.81億元，貢獻(xiàn)毛利59.31億元。

　　此外，美的集團(tuán)也有較大規(guī)模的其他業(yè)務(wù)，據(jù)其董秘解釋美的的其他業(yè)務(wù)收入主要為材料銷售收入。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在2021年貢獻(xiàn)收入350.63億元，毛利56.30億元。

　　值得注意的是，美的集團(tuán)收入的多元化還體現(xiàn)在國(guó)外收入方面。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美的集團(tuán)在2017年國(guó)外收入就突破千億元大關(guān)，截至2021年年末已經(jīng)高達(dá)1376.54億元，成為支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要支柱。

　　同時(shí)，海外收入的毛利率較為穩(wěn)定，長(zhǎng)期在21%左右，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率已經(jīng)由30%降低至23%。

　　反觀格力電器，2021年海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入僅為225.35億元，僅為美的集團(tuán)的1/6，銷售毛利率為9.84%，僅為美的集團(tuán)的1/2，無(wú)論從各個(gè)角度來(lái)看都無(wú)法與美的集團(tuán)對(duì)比。

　　而這也就解釋了為何美的集團(tuán)銷售費(fèi)用持續(xù)攀升，而格力電器不得不縮減銷售費(fèi)用。

　　資產(chǎn)負(fù)債表暗藏隱憂

　　經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題還是會(huì)體現(xiàn)在資產(chǎn)端，格力電器目前財(cái)務(wù)報(bào)表依舊扎實(shí)，但有些問(wèn)題也同樣需要注意。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，格力電器的貨幣資金截至2021年年末依然高達(dá)1169.39億元，但從資產(chǎn)百分比來(lái)看卻又是近7年以來(lái)的低點(diǎn)。

　　同時(shí)，格力電器的存貨在不斷攀升，截至2021年年末存貨高達(dá)427.66億元，這相較于2020年的278.80億元增長(zhǎng)幅度高達(dá)50%!

　　需要注意的是，格力電器的存貨不僅在上升，相對(duì)值也在上升。截至2021年年末存貨占資產(chǎn)百分比為13.38%，創(chuàng)近9年新高。

　　同時(shí)，存貨占銷售百分比已經(jīng)高達(dá)22.55%，這幾乎接近上市以來(lái)高點(diǎn)。

　　盡管空調(diào)不像手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品 換代的周期較短，但是如此大規(guī)模的存貨風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　反觀美的集團(tuán)方面，盡管公司的存貨的 值也在攀升，但是攀升的幅度要明顯低于格力電器，相對(duì)值也保持穩(wěn)定。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，美的集團(tuán)2021年年末存貨為459.24億元，占資產(chǎn)百分比為11.84%，銷售百分比為13.38%。

　　產(chǎn)業(yè)鏈地位有所下降?

　　過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，格力電器對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游公司擁有較大話語(yǔ)權(quán)，這甚至經(jīng)常被當(dāng)做會(huì)計(jì)學(xué)的經(jīng)典案例。

　　不過(guò)近些年，格力電器似乎話語(yǔ)權(quán)也有所減弱，其中顯著的是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款總額依然保持著較大 值和相對(duì)值，但是結(jié)構(gòu)卻在發(fā)生較大的變化

　　應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款是對(duì)上游的無(wú)償占款，這些無(wú)息負(fù)債較高反而說(shuō)明公司對(duì)它的上下游具有 的議價(jià)能力。

　　其中，應(yīng)付票據(jù)指企業(yè)簽發(fā)的承諾在一年內(nèi)支付款項(xiàng)給票據(jù)持有人的書(shū)面憑證。

　　應(yīng)付票據(jù)分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，銀行承兌匯票的承兌人是銀行，商業(yè)承兌匯票的承兌人是企業(yè)。

　　對(duì)于收款人來(lái)說(shuō)，票據(jù)除了有貼現(xiàn)的功能之外，兌付風(fēng)險(xiǎn)也要小于應(yīng)收賬款，其中銀行承兌匯票風(fēng)險(xiǎn)小，其次是商業(yè)承兌匯票。

　　但對(duì)企業(yè)使用承兌匯票需要事先在銀行存入保證金，其中銀行承兌匯票的比例要略高，因此在此之前格力的應(yīng)付票據(jù)較低，以大程度上“壓榨”上游企業(yè)資金。

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間格力電器的應(yīng)付賬款要遠(yuǎn)高于應(yīng)付票據(jù)，例如在2014年甚至是應(yīng)付賬款接近應(yīng)付票據(jù)的5倍!

　　不過(guò)近些年格力電器的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不小的變化，應(yīng)付票據(jù)占比在大幅提升。

　　2021年年末，格力電器應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款總額為766.19億元，其中應(yīng)付票據(jù)為407.44億元，應(yīng)付賬款為358.75億元，應(yīng)付票據(jù)受此超過(guò)應(yīng)付賬款。

　　其中，應(yīng)付票據(jù)結(jié)構(gòu)為應(yīng)付銀行承兌匯票407.38億元，應(yīng)付商業(yè)承兌匯票600萬(wàn)元，

　　在今年一季度，格力電器應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款總額有繼續(xù)攀升，達(dá)到794.68億元，其中應(yīng)付票據(jù)已經(jīng)高達(dá)493.53億元，而應(yīng)付賬款則減少至301.15億元。

　　在往期一季度往往是應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款較低的季度，這或許意味著在未來(lái)一段時(shí)間這個(gè)科目還將繼續(xù)攀升。

　　巨額的銀行承兌匯票也直接導(dǎo)致公司的貨幣資金中有約362億是保證金，這在以往是非常少見(jiàn)的。

　　股東、險(xiǎn)資、外資、公募全在拋售格力股票!

　　觀察一個(gè)公司的發(fā)展近況如何還有一個(gè)較為直接的指標(biāo)，就是看它的股東們是否堅(jiān)定的持有股票，但是遺憾的是，格力電器各類型股東近些年來(lái)都在拋售。

　　6月24日，格力電器公告稱，公司第三大股東京?；ヂ?lián)網(wǎng)科技發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“京?；ヂ?lián)”)通過(guò)大宗交易方式，減持了公司股份1.10億股，占格力電器總股本的1.86%，此次京?；ヂ?lián)套現(xiàn)或超過(guò)35億元。

　　對(duì)于這次減持的原因，以及資金的用途，京?；ヂ?lián)未給出理由。

　　京?；ヂ?lián)的另一個(gè)身份是格力“經(jīng)銷商渠道聯(lián)盟”，是格力電器10家區(qū)域經(jīng)銷商，入股格力已有15年之久。

　　同時(shí)，京?；ヂ?lián)法定代表人郭書(shū)戰(zhàn)還是董明珠的“親密戰(zhàn)友”，在董明珠打造經(jīng)銷商模式過(guò)程中曾力挺的。

　　董明珠在自傳《行棋無(wú)悔》中提到，1999年10月，河南格力銷售公司的4名股東給她發(fā)了一份傳真，要求罷免總經(jīng)理郭書(shū)戰(zhàn)，董明珠保住了郭書(shū)戰(zhàn)。

　　對(duì)于京?；ヂ?lián)的減持，外界猜測(cè)或與格力近些年發(fā)力線上渠道有關(guān)。行業(yè)人士表示，格力正在加速渠道轉(zhuǎn)型，電商銷售額逐年上升，自然動(dòng)了經(jīng)銷商的奶酪。

　　值得關(guān)注的是，與格力電器產(chǎn)生間隙的不止京海互聯(lián)一家經(jīng)銷商，近些年格力的經(jīng)銷商頻繁投奔倒戈美的。

　　2019年，格力電器開(kāi)展了新一輪的銷售渠道變革，一度激起了部分代理商的不滿，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)山東市場(chǎng)的段秀峰公開(kāi)宣布辭職。

　　2020年8月，原山東格力的銷售總監(jiān)苗培遠(yuǎn)高調(diào)成立山東盛美 電器銷售公司，并直接喊出“買空調(diào)選美的”的口號(hào)。

　　在山東格力“倒戈”的3個(gè)月后，河南銷售公司的部分主力也轉(zhuǎn)投了對(duì)手美的。原河南格力中央空調(diào)銷售總經(jīng)理郭華鋒已經(jīng)加盟了環(huán)洲機(jī)電，一同加盟的還有原河南格力中央空調(diào)豫北銷售部部長(zhǎng)邢麗敏等人。

　　除了經(jīng)銷商之外，大批投資 一也在選擇離開(kāi)格力。

　　歷史上，格力電器曾是各類投資 一偏愛(ài)的上市公司，歷史上公募基金持有格力電器比例一度接近66，陸股通持有格力的比例接近19。

　　2019年年末，公募持有格力的比例9.75%，券商持有比例0.15%，保險(xiǎn)持有比例1.10%，陸股通持有比例14.99。

　　而到了2021年年末，公募持有比例僅3.12%，券商持有比例僅0.03%，保險(xiǎn)持有比例僅0.79%，陸股通持有比例僅9.93。

　　滬股通方面，外資持有格力電子的自由流通股本高過(guò)26，而目前已經(jīng)腰斬，僅為13左右。

　　被大批 一拋售的同時(shí)，格力電器的股價(jià)也在一路下跌，2019年年末公司股價(jià)高觸及62元左右，目前僅為34元，縮水幅度接近50，市值蒸發(fā)接近2000億元。

　　參考資料：

　　1、從票據(jù)看企業(yè)實(shí)力，格力是個(gè)反面例子?，小北讀財(cái)報(bào)

　　2、棱鏡 | 格力經(jīng)銷商倒戈美的!董明珠名字成專賣店名，渠道改革能否成功?